中国GDP、数字の裏で見るべきもの | ピクテ投信投資顧問株式会社

中国GDP、数字の裏で見るべきもの アジア 中国

中国の4-6月期成長率は数字上目標をクリアしています。また2016年後半は洪水の復興投資などが見込まれることや、金融緩和姿勢の維持を想定すれば通年での成長率目標の達成期待も高まりますが、何点か注意も必要です。

中国4-6月期GDP:政策支援を受け成長率は前年同期比6.7%増と市場予想を上回る

中国国家統計局が2016年7月15日発表した4-6月期のGDP(国内総生産)は前年同期比6.7%増と市場予想(6.6%増)を上回り、前期(1-3月期)の6.7%増に並びました。

同日に発表された6月の工業生産と小売売上高は堅調で、工業生産は前年比6.2%増と市場予想(5.9%増)、前月(6.0%増)を上回りました。また小売売上高は前年比10.6%増と市場予想(9.9%増)、前月(10.0%増)を上回りました(図表1参照)。一方、1-6月の固定資産投資は年初来前年比9.0%増と市場予想(9.4%増)、前月(9.6%増)を下回り伸びが鈍化しました。

中国人民銀行が発表した6月の経済全体のファイナンス規模は約1.63兆元と市場予想(約1.1兆元)を上回りました。

どこに注目すべきか:小型車減税、インフラ投資、地方政府債券

中国の4-6月期成長率は数字の上では目標はクリアしています。また2016年後半は長江下流の洪水の復興投資などが見込まれることや、中国当局の金融緩和姿勢を仮定するならば2016年通年での成長率目標(6.5%~7.0%)の達成期待も高まります。ただし、次の点に注意が必要です。

1点目は小売売上が回復を示すなど下支え要因となった個人消費ですが懸念もあります。個人消費は2015年10月に導入された小型車に対する購入税率減税の引下げが寄与したと見られます(図表1参照)。ただし、減税の効果は過去(2009年から10年)に比べ、自動車の普及が進んだこともあり効果が低い可能性もあります。

また、個人消費は過去住宅市場の回復を受け家具購入によっても支えられていましたが足元、住宅市場の勢い低下に伴い、家具の伸びも先行き低下の可能性も考えられます。

2点目は成長を支える投資がインフラ投資に偏っている点です。「投資」を見ても、固定資産投資の勢いが低下する一方、インフラ投資が伸びているという現象が見られます。大雑把に背景を述べるならば、公的投資は好調な一方、民間投資が軟調であることを示唆していると見られます。投資主体のバランスが偏っており、今後の持続性が気になります。

3点目は資金調達の内容です。まず、中国当局は2013年からシャドーバンキング(銀行以外の金融仲介など)を取り締まってきましたがシャドーバンキングに概ね相当するオフバランス融資は増えてはいないものの、明確なマイナス傾向は見られません(図表2参照)。一方で、インフラ投資などに財源が必要なことから地方政府による債券発行は急増しています。

中国の成長率は数字の上では順調で、目先も目標水準を維持する可能性も考えられます。ただし、質の面で気になる点もあり、注意は必要と思われます。

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