9月のFOMCでは、政策金利を3.75%-4.00%に引き上げたうえ、年内1回の追加利上げが示唆され、タカ派姿勢が強まった。声明文には「2%インフレ目標への適時な回帰」が明記された。ウォーシュ議長はインフレ鈍化の評価に慎重で、金融環境は引き締め的とは言い難いとした。ドットチャートからは、利上げは単発で終わらない一方で、データ次第だが、過度な連続利上げも想定していないことが読み取れる。

9月のFOMCは市場予想通り利上げ、年内追加利上げも示唆

米連邦準備制度理事会（FRB）は9月15日-16日に米連邦公開市場委員会（FOMC）を開催し、市場予想通り政策金利（フェデラルファンド（FF）金利）の誘導目標を3.75%-4.00%に引き上げた。今回のFOMCは利上げに加え、12対0の全会一致での決定となった（詳細は後述）。

声明文は利上げについて、2%のインフレ目標への「より適時な回帰」を後押しすることを目的と説明している。今回発表された政策金利見通し（ドットチャート、図表1参照）によると、年内もう1回の利上げが見込まれている。全体の発表内容からタカ派（金融引き締めを選好）寄りのFOMCとみられる。

FOMC参加者の経済、インフレ見通しは利上げ支持の方向に修正された

9月のFOMCは、政治からの利下げ要求など事前のノイズを抑え、利上げを実施した。タカ派寄りとされる今回のFOMCの要点を確認したうえで、今後の展開を示したい。

タカ派的と思わせたのは、今回の声明文で新たに「2%の目標へのより適時な回帰を後押しする」が盛り込まれた点だ。遅れることなく、できるだけ早く物価目標に戻す意向が示唆され、前回（7月）のFOMCからの変化が筆者には感じられた。

次に、FOMC参加者の経済見通しでは、GDP（国内総生産）を26年と27年について引き上げた（図表2参照）。失業率は26年から28年について下方修正（改善）されている。個人消費支出（PCE）物価指数に示されたインフレ率は、図表にあるように、概ね上方修正された。声明文の経済認識では新たに「国内支出の底堅さ」の文言が追加されたが、図表2の経済見通しと整合的だ。景気、雇用が良好な中、対処すべきは高止まりするインフレということが示唆される。

ウォーシュ議長の会見にもインフレ抑制への姿勢が見られた。夏にインフレ指標の一部は鈍化したが、ウォーシュ議長はインフレ基調が改善していないとの認識を示した。ウォーシュ議長は経済指標を単月ではなく、傾向で見ることの重要性を強調し、夏の鈍化を否定したことはタカ派的といえよう。

また、金融環境が引き締め的とは言い難いと繰り返したこともタカ派的だ。ウォーシュ議長は7月のFOMCの会見で金利上昇が金融環境を引き締めているとの認識を示した。しかし、8月のジャクソンホール会議では、この見解をひっくり返し、金融環境は引き締め的とは言い難いと改めた。今回の会見でも、タカ派的と言われるジャクソンホール会議での講演と同様のトーンだった。

反対票が3名であった前回のFOMCと異なり、今回は全会一致で利上げが支持されたのもタカ派的だ。今回のFOMC前には、ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁がインフレ鈍化の兆候や、エネルギー価格上昇の二次的波及も弱いとして据え置き示唆ともとれる発言があった。他にも据え置きを支持する可能性があったFOMC参加者は複数いたが、結局、投票メンバー全員が利上げを支持した。足元の原油価格再上昇や、8月の雇用や物価統計、市場の利上げ織り込みが据え置き派の考えを変えた可能性はある。一方で、ウォーシュ議長がFOMCを1つにまとめ上げた点は過小評価すべきではないと思われる。今回のFOMCの隠れた成果は、7月のFOMC会見で揺らいだウォーシュ議長への信頼の回復ではないだろうか。

ドットチャートは追加利上げを示唆するが、将来の利下げ方向も視野

FRBの次のアクションは何か。図表1のドットチャートが示唆するのは年内1回の追加利上げだ。年内のFOMCは10月と12月の2回が予定されている。ドットチャートでは、見通しを提出した18名のうち12名と大半が年内1回追加の利上げを見込んでいる。2回とも利上げを見込むのは4名にとどまる。1回分の利上げなら、11月の中間選挙前の10月ではなく、12月の利上げを見込むのが自然だろう。

来年のFRBの金融政策の見通しは、年内ほど明確ではない。ドットチャートの中央値が示唆する政策金利の水準は26年に追加利上げを行った後、27年は据え置きが示唆されている。27年のPCE物価指数は2.3%へ鈍化することが見込まれる中、据え置きであってもある程度の鈍化は見込んでいるようだ。

ただし、ドットチャートでは、最も多い分布が8名となっている。主に「年内2回の利上げで来年据え置き」、または「年内1回の利上げで、来年追加利上げ1回」の合計と思われる。何人かは、来年の利上げを想定しているようだ。28年は利下げ方向が見込まれているようだ。

ドットチャートから想定されるのは、9月FOMCの利上げが単発で終わる可能性は極めて低い一方で、現段階では、FOMC参加者は過度な連続利上げを想定していないように思われる。もっとも、今後の金融政策はウォーシュ議長の行動基準『基調的なインフレが、明確、かつ十分な速さで目標に向かっていると確信できること』の影響が高まるかもしれない。なお、ウォーシュ議長の会見の中で、筆者が気になったのは、先に述べた「金融環境が引き締め的とは言い難い」という認識とも通じるが、今回の利上げは金融緩和の度合いを調整したと述べたことだ。これは単にさらなる利上げを示唆するだけでなく、金融環境の緩和に対しても判断材料としていることが示唆される。インフレ等指標だけでなく、金融環境の緩み具合にも注意が必要だ。