環境変動と地政学的混乱に適応する企業と投資家にとって、レジリエンス（復元力）がこれまで以上に重要である理由について、ピクテ・アセット・マネジメント　セマティック・エクイティ、リサーチ・アンド・サステナビリティ、ヘッドのステファン・フリードマン（Stephen Freedman）と同シニア・インベストメント・マネージャーのケイティ・セルフ（Katie Self）が考察します。

2018年11月のある晴れた朝、北カリフォルニアのプルガ近郊で、電力会社パシフィック・ガス・アンド・エレクトリック（PG&E）社が所有する送電塔の機器が故障し、火災が発生しました。強風と長引く干ばつによって火は急速に燃え広がり、州史上最も破壊的な山火事へと発展しました。

この事故により、同社は破産に追い込まれました。

一般的な見方では、このような災害は単に不運によるものと思われるかもしれません。しかし、その後の法的・規制上の調査が示すように、この事件は事業環境における物理的リスクに適切に対処しない企業への警告となっています。

PG&Eの場合、その失敗は無知によるものではなく、不十分な対応にありました。深刻化する気候変動の脅威の規模やスピードに、同社の適応策が見合っていなかったのです。

2020年に破産から立ち直って以来、PG&Eは幅広い気候適応策に投資をしてきました。その中には、火災予防、設備点検、より正確な天気予報、迅速な故障検知と対応、送電線の強化といった分野で、センサー、ドローン、AI、などの先進技術を活用する取り組みが含まれています。これらの積極的な対策により、PG&Eの設備に関連する山火事のリスクは、2018年から2020年の平均と比較して、最もリスクの高い地域で90%以上削減されました¹。

ストックホルム・レジリエンス・センター（SRC）の研究者たちにとって、PG&Eの苦境は、特に気候や自然に関連するリスクが企業の収益に影響を与える中で、あらゆる業種の企業がレジリエンス（復元力）を構築することの重要性を示しています。

しかし、予期せぬ混乱から生じるリスクは気候変動の影響にとどまりません。貿易戦争、サプライチェーンの混乱、パンデミックによるショックなどは、生産性や効率性の向上だけに焦点を当てた企業の取り組みが、長期的な成功には不十分である可能性を示しています。

投資家のコミュニティもこれに注目すべきです。環境的・政治的激変に直面する世界で、企業がどのようにレジリエンスや適応に取り組むかは、ポートフォリオのリスク管理や資本配分の在り方を大きく変える可能性があります。

適応とレジリエンスのリスクを特定する

SRCが実施した調査によると、経済的・社会的システムを構成する企業や組織、業界、都市などが、常に適応し変革する能力を育むことで、一般的により成功を収める傾向があることが示されています。そのような組織は、業界の激変に対してよりうまく対処する傾向があり、言い換えれば、レジリエンスを持つことが、生き残り、さらには繁栄する可能性を高めるのです²。

ポートフォリオのリスク管理において、レジリエンス（回復力）は重要です。

それは、環境・社会・ガバナンス（ESG）要因の活用といった従来のリスク管理ツールが将来を見据えたものではなく、行動よりも情報開示を重視する傾向があるためです。これらのツールは、将来の不確実性に対処するには不十分です。PG&Eの例が示すように、レジリエンスを無視することは、企業価値を損なう結果を招く可能性があります。

投資においてレジリエンスを評価することは、さまざまな段階を経て進むプロセスです。投資家は、体系的なアプローチを通じてリスクや依存関係を分析することで、ポートフォリオに含まれる銘柄のレジリエンスを評価できます。

このプロセスを通じて、個々の企業や業界が深刻な危険や混乱に効果的に対処できるかどうかを明らかにすることができます。その後、投資家は個別の評価を統合することで、ポートフォリオ全体のリスクをより深く理解したり、株主とのエンゲージメント活動の指針として活用したりすることができます。

私たちが行った水関連業界に対するレジリエンス評価は、このアプローチが実際にどのように機能するかを示しています。

水関連業界のレジリエンスは、気候変動による深刻なリスクに直面しているため、投資家にとって重要な問題です。これには、洪水や干ばつの頻度や深刻さの増加が含まれます。

私たちは、この業界の主要な投資家として、各企業が変化する気象パターンに適応するために、水インフラシステムにどのように投資しているのかを理解する必要がありました。英国の水道事業会社ペノン・グループ（Pennon Group）は、当社のレジリエンス評価を受けた最初の投資先の一つでした。同社の株価は、頻発する合流式下水道の溢水（CSO）への懸念から、同業他社と比べて割安な水準で取引されていました。CSOは、雨水と汚水を一緒に運ぶように設計された下水道システムが、激しい降雨時に処理能力を超えて溢れる現象です。CSOは、未処理の水が河川、湖、沿岸水域に流出し、水質悪化や、生態系破壊を引き起こすため、大きな環境問題となっています。

私たちのレジリエンス分析の一環として、ペノン社と定期的にこの問題についてエンゲージメントを行うとともに、英国の水道規制当局とも議論を重ね、システム全体を視野に入れたアプローチを取っています。このようにして、廃水汚染の管理を強化し、経営陣の報酬を重要なCSOの削減目標と連動させる取り組みを進めています。エンゲージメントの結果、すでに前向きな成果が見られており、これが株価の再評価につながると考えています。

私たちはこのアプローチをさらに発展させ、エネルギー、輸送、農業、食品供給などの最もリスクの高い業界との積極的なエンゲージメントにおいて、レジリエンスの枠組みを活用していきたいと考えています。

適応とレジリエンス：急成長する産業

しかし、レジリエンスを重視した投資はリスク軽減以上の価値を持ちます。

全く新しいグリーン投資の機会が広がりつつあります。

政府、企業、消費者が急速に変化する環境に適応するにつれて、適応とレジリエンス（A&R）ソリューションへの需要が高まると予想され、それに伴い企業の投資魅力も高まるでしょう（図表2）。

これまで、適応は投資をひきつける分野とはなっていませんでした。

この分野には昨年、わずか300億米ドルの新たな資本しか集まらず、今後数十年間に気候変動による財務的影響を軽減するために必要とされる数千億米ドルをはるかに下回っています（図3）。

幸いなことに、このギャップは埋まり始めています。

ロンドン証券取引所グループのレポートによると、FTSE All World Indexに含まれる大手および中規模の上場企業の34%が、すでに年次開示で適応策に言及しています⁴。

企業による適応資金の流れは、過去4年間で年平均成長率（CAGR）21%成長しており、適応ソリューションを採用した企業は昨年だけで1兆米ドル以上のグリーン収益を生み出しています。

テクノロジー企業は、適応とレジリエンス（A&R）戦略に投資している主要な業界の一つです。これは、極端な高温、干ばつ、洪水のリスクが彼らの事業運営を脅かしているためです。

米国アリゾナ州のような乾燥地域でデータセンターを建設・運営する企業は、効率的な冷却技術、スマートな水管理やリサイクルシステム、大型太陽光パネルへの投資を検討する必要があり、持続可能で環境に配慮した建築デザインを採用することが求められるでしょう。

これらの対策は、干ばつや熱波のリスクを軽減し、異常気象時でも24時間体制での稼働を確保するだけでなく、排出量の削減にもつながるはずです。エネルギーと水を節約することで、光熱費を削減するだけでなく、地域の電力網や水システムへの負担を軽減することができます。

企業は適応リスク管理の費用額を一般的に開示していませんが、開示している企業では平均して1社あたり2億米ドルを費やしていることが分かりました。特に公益事業や輸送業界が際立っており、1社あたり平均で10億米ドル以上を適応リスク管理に充てています。

控えめに見積もり、上場企業1万社がそれぞれ気候変動レジリエンス投資に5,000万米ドルを費やすと仮定したとしても、企業からの潜在的な需要は年間少なくとも5,000億米ドルに達すると見込まれます。

レジリエンスに特化した戦略的ベンチャーファンドであり、市場情報会社でもあるTailwindは、以下のような業界においてA&Rソリューションの需要が高まっていることを指摘しています。

・農業とインフラ: 衛星監視、高解像度気象・季節予測モデル、電力網の障害耐性、自然を活用したソリューション

・水: AIを活用した洪水リスク評価、浄水施設、スマート水道メーターシステム、洪水防護、雨水管理

・健康: 高速診断ツール、ウェアラブル冷却装置、空気質センサー

・建築: 耐火材、断熱効率

また、A&R産業の成長可能性を後押ししている要因として、この分野がイノベーションの温床であるという事実が挙げられます。Tailwindによると、最近の開発には、気候変動に強い作物の遺伝子改良、熱ストレスや煙の影響を含む健康関連の気候早期警報システム、地下水の塩分濃度や海水侵入の影響、雨水モデリング、気候変動に強い作物、沿岸地域の耐性強化ソリューション、森林再生、土壌の健康、気候予測のためのデータモデルなどが含まれています。

A&Rの経済性

A&Rの経済性は、企業間での強い需要を確保する要因にもなるはずです。

世界資源研究所（World Resources Institute）の調査によると、A&Rに1米ドルを投資すると、10年間では社会に10米ドル以上の利益をもたらすことが分かっています。これは、1.4兆米ドルを超える潜在的なリターンに相当します⁵。

その一部は、投資家に直接利益をもたらすでしょう。

非財務的な利益も魅力的です。同じ報告書では、A&Rプロジェクトは通常「三重の利益」をもたらすと説明されています。つまり、財務的なリターンに加えて、環境的・社会的リターンも提供するという点で、インパクト投資家にとって魅力的な側面となっています。

また、規制強化も企業のA&R支出を加速させる可能性があります。例えば、日本の労働安全衛生法では、企業に対して従業員を熱中症から守るための措置を講じることを義務付けています。必要な対策には、通気性の良い作業服やファン付きの作業服を従業員に提供すること、日光を遮る天井を設置すること、冷却システムを導入することなどが含まれます。違反した場合、企業は最長6か月の懲役または最大50万円の罰金が科される可能性があります。

英国では、労働組合が新たな法定最高作業気温の導入を求めており、企業に対して空調や換気、エネルギー効率の向上を通じて職場を冷却する措置を講じるよう促しています⁶。

激動の時代におけるレジリエンス

環境的および地政学的な激変が、投資家を未知の領域へと導いています。一方では、新たなリスクへの対応が求められるでしょう。投資家は、投資先企業が、変化やリスクに対応する力を高めることを重視する必要があります。また、新たな投資機会を探ることも求められます。

レジリエンスは混乱を回避するのではなく、それに積極的に向き合い、革新的なソリューションに投資することで、投資家が不確実性を乗り越える助けとなります。これにより、適応技術やレジリエンス技術を開発する企業にとって、魅力的な成長の可能性が約束されます。この急成長中の産業は、すべての投資家のポートフォリオに組み込むべき分野となるでしょう。

レジリエンス研究の第一人者である、ストックホルム・レジリエンス・センターのギャリー・ピーターソン（Garry Peterson）教授は、ビジネスのレジリエンスを評価するための以下のフレームワークを提案しています（詳細はこちらをクリックしてください）。

気候・生態学的予測と資産レベルのデータを組み合わせた高解像度空間分析により、投資パフォーマンスに対する重大なリスクが明らかになります。

システムは急激な変化の前に早期警告の兆候を示すことがよくあります。ビジネスにとって、生産量の変動幅拡大、ショックからの回復遅延、従業員離職率の持続的増加は、すべてレジリエンスの低下を示す可能性があります。各混乱後の回復に時間を要する投資は、転換点に近づいている可能性があります。

隠れた依存関係は、価格に反映されていない負債であることが多いです。これらを理解することは、資産自体を評価することと同じくらい重要です。

レジリエンスは人とガバナンスに依存します。学習し、実験し、適応する企業は、条件が変化したときにリソースを再配分し、戦略を調整することができます。

システムのレジリエンスは、見過ごされがちな緩やかな変化によって形作られます。これらの遅延変数をモニターすることで、重大な損失を引き起こす前に、差し迫った閾値を予見できます。

投資の長期的な財務パフォーマンスは、その投資が自然資本基盤を確保しているか、それとも侵食しているかによって、左右されるようになるでしょう。