米国の中小商業銀行における預金流出が止まったこと等から、金融不安は急速に後退している。しかし、中小商業銀行の資産全体に占める割合が高い商業不動産ローンは、オフィス市場の低迷による火種を抱えたままであり、足元のCMBSスプレッドもコロナショックのピーク水準を超えてきた。

季節調整前で見ると米国中小商業銀行の預金残高は回復していない

米国では、シリコン・バレー・バンクやシグネチャー・バンク、ファースト・リパブリック・バンクが相次いで破綻する事態となったが、足元では金融不安が急速に後退している。最大の要因は、米国の中小商業銀行における預金流出が止まったことだろう。米国の中小商業銀行の預金残高（季節調整後）は、今年1月4日から3月22日までの間に2,583億ドルも減少していたが、その後は5月24日にかけて237億ドル増加した（図表１）。

だが、普段あまり注目されない季節調整前の預金残高を見ると、実は3月22日から5月24日にかけてさらに197億ドルも減少していることが分かる。商業銀行のバランスシートに反映されるのは季節調整前の数字であることを踏まえれば、預金流出傾向は変わっていないと捉えるのが適切かもしれない。

一方、米国中小商業銀行における貸出金及びリース債権残高は、季節調整の有無にかかわらず金融不安前の水準まで概ね回復している（図表2）。融資基準の厳格化が進む中で貸出金及びリース債権残高が伸びていることは、米国経済の底堅さを反映しているとも考えられるが、決して楽観視できる状況ではない。

米国中小商業銀行は商業不動産ローンの割合が高い

米国中小商業銀行における資産全体の内訳を見ると、商業不動産ローンの割合が最も高くなっており、全体の30％を占めている（図表3）。米国大手商業銀行における商業不動産ローンの割合は全体の6％に過ぎないことから、いかに中小商業銀行の割合が突出しているかが分かる。

その商業不動産市場では、金利上昇とリモート勤務形態の普及等から特にオフィス市場が大きく低迷しており、オフィスの全米空室率は2019年10-12月期の16.8％から2023年1-3月期の19.0％へ悪化している（出所：ブルームバーグ）。米国商業不動産市場におけるセクター別の取引単価で見ても、オフィス市場はコロナ禍の水準を大幅に下回っており、小売りやホテル、アパートメント市場も足元では弱含み始めている（図表4）。

米CMBSスプレッドはコロナ超え

米国商業不動産ローンを証券化したCMBS（商業不動産担保証券）市場では、BBB格付けのOAS（オプション調整後スプレッド）がコロナショックのピークを超える水準まで悪化しており、予断を許さない状況となっている（図表5）。

MBA（米抵当銀行協会）によれば、今年償還を迎える商業不動産ローンのうち、オフィス市場が占める割合は全体の25％にのぼる。すでに大手金融機関のファンドが保有するオフィスビルの一部がデフォルトに陥ったと報道されるなど、影響は徐々に表面化しつつある。米国中小商業銀行が抱える火種は燻り続けている。