・米国の利上げサイクルは最終的な段階にあるとみられる
・金価格は2000年以降は米国の利上げサイクル終了後の期間において上昇する傾向
・米国金利と米ドル上昇への警戒感が後退することで、金の相対的な魅力が高まる可能性も

米国の利上げサイクルは最終的な段階にあるとみられる

米国では、インフレの高進を受けて米連邦準備制度理事会（FRB）が継続的な利上げを実施してきましたが、足元では消費者物価指数や賃金の伸びなどのインフレに関連する指標にピークアウトの兆しがみられています（図表1参照）。また、2023年3月に生じた米国の地銀の破綻をきっかけとする金融不安に代表されるように、金利上昇による実体経済への影響が顕在化するには通常、時間差を伴います。そのため、FRBの金融政策は今後、これまでの利上げの累積的な効果を見極める期間に移行することが予想されます。

実物資産である金は金利を生まず、米ドルの代替資産とみなされる傾向がある資産ですが、米国で利上げサイクルが最終的な段階を迎え、米国金利（債券利回り）と米ドルの上昇に対する警戒感が後退することで、金の相対的な魅力が高まる可能性があると考えられます。本レポートでは、過去の利上げ終了後の金価格の推移を振り返ります。

金価格は2000年以降は米国の利上げサイクル終了後の期間において上昇

過去約30年間にFRBが利上げを終了した時点は5回ありました。この5回の利上げ終了時点を起点に利下げ終了時点までの期間（図表2の期間①～⑤、灰色の網掛けの期間）^注をみると、2000年以降の期間（③～⑤）では金価格は上昇し、世界株式と比較しても優位なリターンとなりました（図表3）。米国で利上げが終わりを迎え、米国金利（債券利回り）と米ドルの一段の上昇期待が落ち着くことにより、金の相対的な魅力が高まったことが金価格の上昇につながったと考えられます。一方、2000年以前の期間（①、②）では金は世界株式と比較して劣後しました。1970年代からこの期間までにおいては、利下げの実施後でも米国金利が相対的に高い水準に止まったことなどから、米国の利上げサイクル終了は金利を生まない金の投資対象としての魅力向上にはつながりませんでした。

米国の政策金利見通しについては、インフレ動向や景気動向などによって大きく変化する可能性もありますが、利上げサイクルの最終的な局面にあるとみられる足元においては、金利を生まず、米ドルの代替資産とみなされる傾向がある金の相対的な魅力が高まる可能性があると考えます。ただし、米国金利の低下は円高要因となる可能性があり、円ベースの金価格にはやや不透明感があると言えます。